Раздел 2. Методические подходы к формированию
инструментов привлечения инвестиций в Украине
2.1. Анализ инновационных технологий привлечения инвестиционных
ресурсов на развитых фондовых рынках
Одним из важнейших факторов развития фондового рынка, как механизма привлечения
инвестиций, является наличие на нем разнообразных нововведений - новых
инструментов, систем торговли и т.д. [110]. До конца 70 гг. западными
специалистами в качестве эмиссионных инструментов использовались простые и
привилегированные акции и купонные облигации. Набор фондовых свойств
инвестиционных инструментов и порядок их эмиссии не претерпевали существенных
изменений.
Облигации обычно предоставляли на определённый срок своим владельцам право на
получение ежепериодных доходов, размер которых, как правило, во времени не
изменялся. Кроме того, в случае неплатежеспособности эмитента, их требования
удовлетворялись в первую очередь.
Привилегированные акции наиболее часто предоставляли своим владельцам
бессрочное право на получение постоянных по сумме выплат (дивидендов), размер
которых превышал выплаты по облигациям. В случае неплатежеспособности эмитента
требования владельцев привилегированных акций учитывались после удовлетворения
требований владельцев облигаций.
Простые акции, как правило, предоставляли своим владельцев бессрочное право на
получение части прибыли эмитента. Интересы акционеров при банкротстве эмитента
учитывались в последнюю очередь.
В начале 80 гг. прошлого столетия в США и странах Западной Европы начали
активно реализовываться инновационные прикладные разработки в области
привлечения инвестиций эмиссионными методами. Экономистами предлагались
инновационные фондовые инструменты, обеспечивающие определённые выгоды как
инвестору, так и эмитенту.
«Первыми ласточками» среди инновационных фондовых инструментов стали «головное
товарищество» (1981) и дисконтные облигации (1982). В 1981 г. «Apache Petroleum
Company» сформировала первое головное ограниченное товарищество (master limited
partnership). Головное ограниченное товарищество - это просто ограниченное
товарищество (в Украине - общество с ограниченной ответственностью(ООО)),
участием в капитале которого торгуют, как акциями, на фондовом рынке. Головные
ограниченные товарищества сочетают преимущества товариществ с ограниченной
ответственностью с легкостью изменения отношений собственности, присущей
корпорациям. Между 1981 и 1986 г. было создано более 30 таких головных
товариществ – большинство из них в отраслях промышленности, связанных с добычей
полезных ископаемых, в частности в энергетической отрасли [169]. Компании с
такой организационно-правовой формой объединяют в себе преимущества
акционерного общества и общества с ограниченной ответственностью. Обладая таким
же уровнем доступа на рынок инвестиционных ресурсов, общества с ограниченной
ответственностью испытывают гораздо меньший контроль со стороны регулирующих и
контролирующих государственных органов (в первую очередь ГКЦБФР). В Украине
такие предприятия пока не создавались.
Первые дисконтные облигации (продукты с нулевым купоном), были выпущены в 1982
г. компанией Merrill Lynch, которая назвала свой продукт «тиграми» (Treasury
Investment Growth Receipts (TIGR). Сначала компания Merrill Lynch купила
обычные ценные бумаги Казначейства с купонами и удалила их - таким образом,
купоны и финальная денежная выплата были разделены на два отдельных денежных
потока. Владельцы фондовых инструментов с нулевым купоном полностью
ликвидировали риск реинвестирования [170].
В дальнейшем, инновационная деятельность в области создания новых эмиссионных
продуктов стала носить лавинообразный характер. Основные направления
инновационных разработок, связанных с фондовыми инструментами представлены на
рис. 2.1.
Нововведения в области простых акций имели следующие направления:
разделение акций на составляющие;
наделение акционера правом возврата акций эмитенту;
создание аналогичных по своей инвестиционной природе инструментов на базе
предприятий с организационно–правовой формой отличной от корпорации.
Успех, достигнутый финансовыми инженерами на рынке облигаций (когда они создали
облигации с нулевым купоном из обычных купонных облигаций),
побудил к поиску путей для получения выгод за счет преобразования акций.
Владельцы акций получают доход от роста курсовой стоимости акций и текущих
дивидендных выплат, причем акционеры надеются, что дивидендные выплаты будут
расти с течением времени. Соответственно эмитент может разделить данные потоки
на несколько, путём размещения соответствующих инструментов. Один из подходов,
заключается в попытке декомпозировать обыкновенные акции на несколько различных
инструментов. Эта декомпозиция обыкновенных акций иногда называется
разделением. Концепция такой декомпозиции была разработана фирмой «Shearson
Lehman» в конце 1988 г. В декабре того же года некоторые ведущие корпорации,
такие, как American Express, Dow Chemical, Pfizer и Sara Lee, попытались
такую конверсию реализовать [44]. В процессе разделения простая акция
превращается в три отдельные ценные бумаги: 30-летнюю облигацию, по
которой выплачивается фиксированный купонный доход, равный текущей ставке
дивидендов на акции; привилегированную акцию, по которой изначально не
предусмотрены фиксированные выплаты дивидендов, но в течение 30 лет
выплачивается сумма, равная любому увеличению дивидендов по сравнению с текущим
дивидендом на обыкновенные акции, и сертификат на переоценку акции, по которому
его владельцу будет выплачиваться сумма, равная величине, на которую
переоцененная стоимость акции пр
- Київ+380960830922